白糖：印度放开进口 引燃海外市场情绪

　　（张笑金 ，从业资格号：F0306200；交易询问 资格号：Z0000082）

　　〖壹〗 、 原糖：本周原糖期价继续上行
，刷新高点 。消息方面，印度外贸总局（DGFT）于 8 月 20 日正式发布通知 ，批准100 万吨原糖免税进口配额（TRQ）
，有效期至 2026 年 10 月 31 日，为近十年首次放开该类进口
。

　　〖贰〗
、 国内现货：广西制糖集团报价区间为5170~5250元/吨 ，云南制糖集团报价4990~5050元/吨；加工糖厂主流报价区间为5630~6050元/吨。配额内进口估算价4510~4530元/吨
，配额外进口估算价5730~5750元/吨 。

　　〖叁〗、 原糖小结：本周原糖持续上行，多次刷新年内高点
。最大的利好来自于印度确认放开原糖免税进口100万吨 ，此前市场对此充满期待。但对于该消息宜理性看待，①最大的利好在于确认了印度国内供应偏紧
，不但难以出口，尚需进口满足国内需求 ，26/27榨季估产清晰后
，如继续减产，榨季尾声仍存在需进口的可能性 ，市场远期想象空间同样被打开 。②最大的压力仍是本榨季巴西产量问题
，近来 机构给出的甘蔗产量预估均高于7亿吨，糖产量预估在4290万吨左右 ，巴西中南部估产在3900-3950万吨
，仍处于历史较高产量级别，成为未来糖价上涨的最大压力 ，从近来 糖醇比价看
，仍是糖更具费用 优势，因此我们再次提醒 ，仍需继续关注巴西中南部压榨数据，验证一下制糖比恢复情况
。一旦巴西供应充足被确认
，局部市场少量短缺的利好将被稀释。

　　〖肆〗 、 国内小结：国内期现货费用 均跟随原糖小幅回升，但总体表现较为克制 ，核心原因仍是当前库存问题
，下榨季仍是增产预期，叠加进口 ，总体供应充裕 。原糖上涨后配额外进口利润不再
，但配额内进口部分
、糖浆及预混粉进口仍是潜在压力，因此国内上行意愿明显略弱 ，费用 底部区间缓慢抬升、高度仍需谨慎
，关注8月销售情况。

　　棉花：天气扰动无法证伪，底部支撑较强

　　（孙成震 ，从业资格号：F03099994；交易询问 资格号：Z0021057）

　　〖One〗 、 供应端：国内外天气均有扰动
，刺激市场情绪，但最终影响仍需时间验证
。

　　〖壹〗
、 截至8月18日 ，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为82%，周环比增加7个百分点。

　　〖贰〗、 据中央气象台
，预计8月新疆北部 、内蒙古西部、西北地区
、华北、黄淮 、江淮
、江汉等地气温偏高1~2℃，玉米、棉花等作物遭受高温热害风险较高；同时 ，新疆北部 、内蒙古西部
、西北地区大部降水偏少1~5成
，部分农田缺墒状况持续或发展，需防范阶段性干旱的不利影响 。

　　〖叁〗、 7月20日至8月20日累计成交总量19.2496万吨 ，成交率100%
，成交均价17208.20元/吨
。

　　〖Two〗 、 需求端：7月国内终端纺服零售额当月值同比转负。传统纺服淡季周期接近尾声，纺企开机负荷环比小幅回升 ，织厂开机负荷环比仍持续下降 。

　　〖壹〗
、 7月我国服装鞋帽、针 、纺织品类商品零售额921.6亿元
，同比下降1%；7月社零同比上涨0.6%
。 1-7月，我国服装鞋帽
、针、纺织品类商品零售额8627.8亿元 ，同比上涨5.8%；1-7月社零同比增长1.2%。

　　〖贰〗 、 截至8月14日当周
，纱线综合负荷为49.68%，周环比上涨0.3个百分点；纯棉纱厂负荷为65.62% ，周环比增加0.13个百分点 。

　　〖叁〗、 截至8月14日当周，短纤布综合负荷为55.42%
，周环比下降0.5个百分点；全棉坯布负荷为53.9%，周环比下降0.22个百分点
。

　　〖Three〗
、 进出口：7月棉花、棉纱进口量均环比下降 ，但年内总进口量均同比增加。

　　〖壹〗 、 7月我国服装及衣着附件出口金额当月值164.5亿美元
，同比上涨8.49%；1-7月服装及衣着附件出口金额累计值894.03亿美元，同比上涨0.9% 。

　　〖贰〗
、 7月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值123.46亿美元 ，同比上涨6.39%
，1-7月纺织纱线 、织物及其制品出口金额累计值853.45亿美元，同比增加3.9%
。

　　〖叁〗
、 7月我国棉花进口量9万吨 ，环比减少2万吨
，1-7月我国棉花累计进口103万吨，同比增加51万吨。

　　〖肆〗、 7月我国棉纱进口量16万吨 ，环比减少1万吨
，1-7月我国棉纱进口量121万吨，同比增加43万吨 。

　　〖Four〗 、 库存端：抛储期间 ，7月下半月棉花商业库存去库速度明显放缓，纺企原料及产成品库存均环比下降
，织厂产成品库存仍在累积。

　　〖壹〗
、 截至7月末，我国棉花商业库存为249.94万吨 ，环比下降29.27万吨
，同比增加30.96万吨；工业库存88.79万吨，环比增加3.47万吨 ，同比下降1.05万吨
。

　　〖贰〗、 截至8月14日当周
，纱线综合库存为24.96天，周环比下降0.26天；短纤布综合库存为30.9天 ，周环比增加0.26天。

　　〖叁〗 、 截至8月14日当周
，纺企棉花库存为31.94天，周环比下降0.17天；纺企棉纱库存为24.4天 ，周环比下降0.57天 。

　　〖肆〗
、 截至8月14日当周
，织厂棉纱库存为7.58天，周环比增加0.01天；全棉坯布库存为34.18天 ，周环比增加0.18天
。

　　〖Five〗、 世界 市场方面：宏观与天气扰动频繁出现，美棉期价重心震荡上移。宏观层面来看
，从近期美国一系列经济数据来看，美联储9月加息概率逐渐降温 ，CME FedWatch Tool显示美联储9月加息概率跌至36%左右
，不加息概率要明显大于加息概率，12月加息25BP概率约45% 。基本面来看 ，近期天气扰动再度出现
，NOAA数据显示，截至8月18日 ，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为82%
，周环比增加7个百分点
。与此同时，美棉优良率在逐渐下降 ，截至8月16日当周仅有38%
，周环比下降2个百分点，同比下降14个百分点。USDA8月报中对此方面也有体现 ，将2026/27年度美棉单产预计值环比下调，但调增了2026/27年度美棉播种面积
，因此USDA8月报中对2026/27年度美棉产量预计值仅环比小幅下调2万吨至296.3万吨 。市场对此存有分歧，有人认为天气影响有限 ，单产不会大幅下降；也有观点认为播种面积增加是无稽之谈
。站在当下节点可以确定的是
，现在美棉主产区确实在不同程度遭受干旱扰动，且由于2026年超强厄尔尼诺预期的存在 ，后续天气方面的消息预计仍将不断出现。综合来看
，天气扰动下及近来 9月不加息概率较高预期下，美棉期价重心震荡上移 ，但后续预期能否兑现将是关键
，预计短期美棉坚挺震荡为主，9月波动或将加大 。

　　〖Six〗 、 国内市场方面：天气扰动持续 ，淡季周期将过
，郑棉存有上行动能
。近期郑棉主力合约期价重心震荡上移，再度打破17000元/吨整数关口 ，我们认为驱动主要在于两方面，一是高温天气扰动
，减产预期增加；二是传统淡季周期将过，需求有好转预期。当前新疆地区棉花处于吐絮期 ，根据中央气象台8月17日报告显示
，预计未来10天，新疆、内蒙古西部
、四川盆地有3~5天高温天气 ，对玉米、棉花等作物生长发育有一定不利影响 。天气扰动持续
，市场对新棉产量同比降幅扩大的担忧渐浓，但是市场上还是有较多不同的声音 ，认为高温实际影响有限。2026年我国棉花产量究竟如何
，仍需时间验证，但是可以确定的是 ，截至当下
，本年度棉花生长期天气适宜度弱于去年同期水平，天气扰动短期无法证伪 ，因此短期有支撑
。需求方面，传统纺服淡季周期即将过去
，我们看到下游纺企开机负荷环比已经开始回升，织厂开机负荷虽环比下降 ，但同比大幅增加
，市场对“金九银十”传统需求旺季抱有期待。以上多是预期驱动，我们也需要看到潜在的风险 ，若新棉上市前发现减产幅度不及预期亦或9月份需求并未出现明显好转等
，则郑棉会面临较大压力 。此外，近来 抛储持续进行 ，且每天 轮出数量维持在8000吨不变
，成交率维持100%，供应持续增加 ，也会影响棉价上方空间
，关注抛储持续时间及每天 轮出数量是否会有调整
。综合来看，短期郑棉在预期带动下重心不断上移 ，虽短期无法证伪，但市场并未达成一致
，未来需面临预期能否兑现以及抛储持续补充供应对棉价的影响，预计短期棉价维持坚挺震荡走势 ，9月上方空间能否打开需关注预期兑现情况
，谨慎对待。

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