中粮期货研究中心

　　〖One〗、 美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）讲话核心要点

　　作为接任美联储主席后的首次杰克逊霍尔（Jackson Hole）年终首秀，沃什发表了题为“费用 稳定与央行职责 ”的主旨演讲 ，整体基调显著偏鹰：

　　1． 抗通胀为“首要任务
”（Predominant Focus）
，保留加息大门

核心立场：强调通胀依然过高，美联储当前的首要焦点必须是物价稳定 。近期的部分通胀数据回落并不意味着“底层趋势发生了实质性改善”
。

政策暗示：明确警告 ，如果核心通胀未能以足够明确和快速的步伐回归 2% 的 PCE 目标
，美联储“仍有工作要做（have work to do） ”，直接打开了 9 月及后续议息会议继续加息的选项。

数据引述：在过去 12 个月中 ，PCE 一揽子商品与服务中有 54% 的细分项目费用 涨幅仍超过 3% 。

　　2． 摒弃“前瞻性指引
”（Forward Guidance）
，打造“更安静的美联储”（A Quieter Fed）

沟通转型：严厉批评美联储过去十余年依赖的“前瞻性指引 ”做法，直言该策略“已经超时服役（has overstayed its welcome）
” ，容易“以清晰之名创造模糊”
。

放手市场：主张“透明度本身并非终极美德 ”，市场参与者应基于真实宏观数据自我定价
，而不是依赖央行的口头“手把手预警”。未来美联储将减少对未来利率路径的预先干预 。

　　3． AI 技术革命与长短期政策的权衡

生产率叙事：将人工智能（AI）的发展称为“历史性转折点
”（hinge point in history），认可其提高全要素生产率 、实现无通胀高增长的潜在能力
。

短期优先级：强调 AI 的长期红利无法掩盖当前的通胀阵痛 ，短期的货币政策依然必须优先服务于击退通胀。

　　〖Two〗
、 金融市场反应与交易逻辑

　　华尔街主流交易台将沃什的讲话定性为“明确的鹰派信号”（Decidedly Hawkish）：

　　加息概率陡升：利率期货市场对美联储 9 月议息会议加息 25 个基点的定价概率从讲话前的约 35% 迅速飙升至接近 60% 。市场此前已经预期鹰派
，但Warsh鹰派强度明显高于预期，在9月16日利率决议前将掀起新一波加息逻辑强化的交易。

　　美债收益率快速拉升：对货币政策最敏感的 2 年期美债收益率在讲话期间从 4.23% 跃升至 4.31%（拉升约 8 个基点）；10 年期美债收益率小幅走高
。市场担心的长端收益率走高并未出现 ，美债压力缓解。尤其是此前美国财政部干预债券市场的目标：熨平长短利差的熊陡目标得到了共振-即美债短端收益率上行、长端受抑制 。

　　美联储“沟通溢价 ”重新定价：交易员普遍意识到
，沃什放弃“前瞻性指引
”意味着未来美联储政策的不确定性（Volatility）上升，关键数据发布日（CPI/PCE/非农）的市场波动率将显著放大
。

　　美元与股市表现：

美元走强：受鹰派表态推动 ，美元指数快速走高
，欧元兑美元跌至 1.16 附近。我们一直强调的不看空美元的再次兑现，一方面收益率于利率上行 ，同时债务危机减缓造成美元美债信用压力减轻 。

美股高位震荡：美股三大股指呈现窄幅震荡
，标普 500 指数收平，道琼斯指数小幅收跌；鹰派加息阴霾与 AI 长期生产率提升的叙事形成对冲
。

黄金阶段回调将再次开启：美元指数和实际利率TIPS再次走高将本轮反弹至高位的黄金再次进入回调 ，重新开启交易加息抑制金价的逻辑轨迹。

　　作者简介

　　柳谨

　　中粮期货研究院 首席宏观分析师

　　交易询问 号：Z0012424